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       三龍整合加速,加快形成內(nèi)部協(xié)同。三龍?zhí)幱跇I(yè)務(wù)整合初步階段,我們認(rèn)為公司有望加快內(nèi)部治理節(jié)奏,推動(dòng)資源整合,形成協(xié)力,改善公司盈利能力。新管理層明確提出加快三龍整合,在采購(gòu)、研發(fā)、銷售、品牌等業(yè)務(wù)上協(xié)作。我們認(rèn)為金龍汽車銷售毛利率低于宇通,且原材料/營(yíng)業(yè)總收入較高,并未發(fā)揮金龍客車的規(guī)模優(yōu)勢(shì),尤其是在采購(gòu)成本控制上,存在較大的改善空間。

       新能源客車發(fā)力,銷售毛利率有望持續(xù)提升。金龍汽車一季度銷售新能源客車1300輛以上,毛利率同比提升2.1個(gè)百分點(diǎn),達(dá)到12.9%。主要是得益于江蘇、福建、海南等市場(chǎng)需求大幅增長(zhǎng)。我們認(rèn)為新能源汽車的推廣重點(diǎn)之一仍是公交等客車市場(chǎng),隨著國(guó)家對(duì)新能源汽車補(bǔ)貼政策持續(xù),并加大對(duì)試點(diǎn)城市落實(shí)情況的考核力度,新能源客車推廣有望維持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。隨著公司金龍聯(lián)合新能源客車生產(chǎn)基地的投產(chǎn),金龍全年新能源客車銷量大幅增長(zhǎng)較為明確。

       定增順利完成,整合少數(shù)股東權(quán)益,并發(fā)力新能源汽車。公司定向增發(fā)募集資金13億元,主要用于收購(gòu)創(chuàng)程環(huán)保100%股權(quán)、節(jié)能與新能源汽車關(guān)鍵零部件產(chǎn)業(yè)化及補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中創(chuàng)程環(huán)保持有金龍聯(lián)合24%的股權(quán)和江申車架50%的股權(quán),完成此次定增后,公司直接和間接持有大金龍75%的股權(quán),并通過(guò)大金龍間接持有蘇州金龍45%的股權(quán),加強(qiáng)了金龍汽車對(duì)蘇州金龍的控制地位。

       估值與評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS 分別為0.70元、1.05元、1.37元,對(duì)應(yīng)5月21日25.67元收盤(pán)價(jià)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為37倍、25倍和19倍。未來(lái)三年公司利潤(rùn)將保持50%的復(fù)合增長(zhǎng)率,考慮到公司三龍整合加速、新能源汽車開(kāi)始發(fā)力,給予公司2015年45倍估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)31.5元,首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

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