【大車網(wǎng) 轉(zhuǎn)載】江鈴汽車業(yè)績符合預(yù)期。上半年江鈴汽車公司實現(xiàn)營業(yè)收入87.21億元，同比下滑5.4%;利潤總額10.78億元，同比下降16.5%;實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤8.41億元，較去年同期下降22.0%，對應(yīng)每股收益0.97元。利潤總額下滑幅度大于收入下滑幅度主要原因是銷售費用大幅提升及所得稅率提高。

　　圖為江鈴汽車

　　經(jīng)濟低迷或影響輕卡及全順需求，成本下降使得毛利率略有提升，現(xiàn)金控制良好，存貨略有增加。上半年江鈴汽車公司銷量10.26萬輛，同比下滑2.6%;受經(jīng)濟下行影響，輕卡和全順銷量下滑幅度較大，分別下降10.3%和8.2%;皮卡及SUV銷量同比提升9.5%。受益于成本下降，上半年綜合毛利率提升0.3個百分點。上半年每股經(jīng)營性現(xiàn)金流1.13元，同比增加549.3%，現(xiàn)金控制良好。期末存貨較期初凈增1.29億元，增長11.3%。

　　銷售費用率提高及所得稅率上升導(dǎo)致業(yè)績下滑。上半年江鈴汽車公司銷售費用5.51億元，同比凈增1.49億元，增長37.1%。為應(yīng)對商用車行業(yè)下行壓力，江鈴汽車公司加大促銷力度，上半年促銷費用共支出1.24億元，同比凈增9463萬元，保修費用支出大幅增加6420萬元，同比增長266.8%。管理費用率和財務(wù)費用率較為穩(wěn)定，分別變動0.5和-0.4個百分點。上半年受高新技術(shù)企業(yè)資格評審，所得稅率從15%暫調(diào)高至25%，影響業(yè)績增速。

　　未來經(jīng)濟回暖及新車型推出有望帶動業(yè)績提升，但涉足重卡業(yè)務(wù)或?qū)?dǎo)致業(yè)績增長的不確定性。受經(jīng)濟低迷影響，江鈴汽車公司輕型商用車銷量下滑，經(jīng)濟見底后輕卡、全順銷量或?qū)⒂|底反彈。江鈴汽車公司未來會推出多款新車，包括明后年的中卡N800和皮卡J10，以及福特“1515計劃”中的兩款車型：V362(輕客，經(jīng)典全順VE83的替代款)和U375(全新SUV)，新車投放有望帶動產(chǎn)品競爭力提升。

　　但江鈴汽車公司收購太原重汽公司，涉足重卡業(yè)務(wù)或?qū)?dǎo)致業(yè)績具有不確定性。財務(wù)與估值;基于中期業(yè)績下滑，下調(diào)江鈴汽車公司2012-2013年EPS分別至1.88、2.08元(原預(yù)測為2.32、2.6元)，參照可比江鈴汽車公司平均估值水平，給予2012年10倍PE估值，對應(yīng)目標價18.80元，維持買入評級。風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行影響江鈴汽車公司產(chǎn)品銷量;重卡業(yè)務(wù)導(dǎo)致業(yè)績的不確定性。