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從優(yōu)化疫情防控二十條，到日前的優(yōu)化疫情防控新十條，最大限度地減少新冠對(duì)于經(jīng)濟(jì)與生活的影響已經(jīng)成為從政府層面到基層人民的共識(shí)，預(yù)計(jì)隨著優(yōu)化疫情防控政策的逐步落實(shí)，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)活躍度的恢復(fù)已經(jīng)成為明牌，此前受疫情影響較大的一些行業(yè)如基建、物流等有望迎來(lái)逐步修復(fù)，同時(shí)由于2022年經(jīng)濟(jì)水平基數(shù)和重卡行業(yè)處于較低位置的原因，市場(chǎng)對(duì)于上述行業(yè)在2023年的增長(zhǎng)情況也普遍上調(diào)預(yù)期。

以國(guó)內(nèi)重卡行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)—濰柴動(dòng)力為例，匯豐、大和、花旗等主流金融機(jī)構(gòu)都在近期紛紛上調(diào)公司評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)，建議投資者積極增持。而從資本市場(chǎng)的實(shí)際反饋來(lái)看，濰柴動(dòng)力港股(02388.HK)自10月24日以來(lái)，在一個(gè)多月的時(shí)間內(nèi)從低點(diǎn)已最高上漲了56%，成功跑贏恒生指數(shù)，展現(xiàn)出良好的資本市場(chǎng)認(rèn)可度。

濰柴動(dòng)力港股(02388.HK)與恒生指數(shù)走勢(shì)比較

來(lái)源：富途證券

事實(shí)上，重卡作為重要生產(chǎn)工具，是直接受益于經(jīng)濟(jì)活躍度提升的標(biāo)的，同時(shí)重卡行業(yè)周期已處于底部復(fù)蘇在即，在疊加疫情與行業(yè)周期的雙重利好背景下，也就不難理解投資者對(duì)于濰柴動(dòng)力積極增持的熱情。下文計(jì)劃從行業(yè)面和公司基本面兩個(gè)維度對(duì)濰柴動(dòng)力的市場(chǎng)前景進(jìn)一步深入分析。

疫情政策優(yōu)化與行業(yè)周期見(jiàn)底的共振預(yù)期

前面提到，物流與基建是受疫情政策優(yōu)化有明顯利好的行業(yè)之一，同花順物流指數(shù)與基建工程指數(shù)已經(jīng)充分反映了這一樂(lè)觀預(yù)期。

同花順物流指數(shù)

來(lái)源：同花順

同花順基建工程指數(shù)

來(lái)源：同花順

從邏輯上出發(fā)，物流與基建的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)也十分清晰。

對(duì)物流而言，疫情政策優(yōu)化的結(jié)果是正常生活生產(chǎn)活動(dòng)的恢復(fù)。經(jīng)濟(jì)活躍度的提升，將直接帶來(lái)貨品運(yùn)輸?shù)男枨笤鲩L(zhǎng)，例如工廠可以常態(tài)化的維持正常生產(chǎn)，那么必然對(duì)于供應(yīng)鏈配件的需求相較管控停產(chǎn)時(shí)要大許多，同時(shí)疫情政策優(yōu)化也有助于提升企業(yè)主對(duì)于未來(lái)生產(chǎn)的樂(lè)觀預(yù)期，逐步加大對(duì)于生產(chǎn)的投入，這客觀上也將提高對(duì)物流周轉(zhuǎn)的需求，帶動(dòng)市場(chǎng)對(duì)于重卡的需求。

基建的復(fù)蘇預(yù)計(jì)也將非常明顯，核心在于基建已經(jīng)成為國(guó)家推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回暖的重要抓手之一，政府部門不斷加碼政策性金融工具，以推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的發(fā)展。

以專項(xiàng)債的發(fā)放來(lái)看，今年前11個(gè)月，全國(guó)新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模超過(guò)4萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高。此外，不少地區(qū)也已經(jīng)開(kāi)始謀劃儲(chǔ)備明年專項(xiàng)債項(xiàng)目。因此，基建方面并不缺乏資金，先前主要由于疫情影響，基建形成實(shí)物工作量的速度較慢，從而對(duì)重卡運(yùn)輸?shù)犬a(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的推動(dòng)效果不明顯，隨著疫情政策優(yōu)化帶來(lái)基建實(shí)物工作量的形成加速，資金向重卡等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的傳導(dǎo)將更為順暢，刺激重卡行業(yè)的回暖。

回到重卡行業(yè)周期來(lái)看，市場(chǎng)普遍認(rèn)為2023年重卡行業(yè)將迎來(lái)復(fù)蘇。西南證券指出，自去年5月以來(lái)，重卡市場(chǎng)已遭遇“19連降”，重卡銷量跌至冰點(diǎn)。但8月以來(lái)同比降幅已經(jīng)縮窄至10%左右，呈現(xiàn)一定銷售回暖現(xiàn)象。最新11月數(shù)據(jù)顯示銷量4.5萬(wàn)臺(tái)，同比降幅約12%，主要是受到廣州、重慶等地疫情影響。

此外，從更新?lián)Q代需求來(lái)看，一般我國(guó)重卡的更新周期大約為7年，2015年重卡的銷量低峰的7年后恰好對(duì)應(yīng)的是2022年，所以導(dǎo)致今年更新?lián)Q代需求較低，而16、17年的銷量均同比大幅增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)的7年后是23、24年，意味著23年起，更新?lián)Q代需求也有望大幅提升。

因此綜合來(lái)看，疫情政策進(jìn)一步優(yōu)化將帶動(dòng)物流、基建等下游需求復(fù)蘇，以及重卡更新?lián)Q代帶來(lái)新的增量需求，對(duì)于重卡銷量回暖可以趨向樂(lè)觀，目前應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注具備業(yè)績(jī)確定性的行業(yè)頭部企業(yè)。

濰柴動(dòng)力率先實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)復(fù)蘇，多元化布局優(yōu)勢(shì)凸顯

根據(jù)濰柴動(dòng)力的三季度業(yè)績(jī)來(lái)看，公司核心業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)同比與環(huán)比的季度增長(zhǎng)。

這主要得益于濰柴動(dòng)力成功的多元化業(yè)務(wù)布局，雖然過(guò)去兩年重卡行業(yè)銷量下滑，但濰柴在非道路市場(chǎng)、大缸徑高端發(fā)動(dòng)機(jī)、農(nóng)業(yè)裝備、智能物流、新能源和智能網(wǎng)聯(lián)等領(lǐng)域不斷發(fā)力，打造公司在產(chǎn)品品質(zhì)、核心性能和成本上的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)為客戶提供具備性價(jià)比的產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)多元化業(yè)務(wù)組合的共同繁榮，多元的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有效提升了公司業(yè)績(jī)的抗波動(dòng)性。

例如，濰柴始終堅(jiān)持在重卡核心技術(shù)上保持良好投入，使得公司產(chǎn)品在市場(chǎng)上能夠展現(xiàn)出色的競(jìng)爭(zhēng)力，助力濰柴產(chǎn)品市占率的不斷提高，尤其在行業(yè)低谷期，濰柴的技術(shù)優(yōu)勢(shì)愈發(fā)明顯。

11月20日，濰柴發(fā)布了全球首款本體熱效率52.28%的柴油機(jī)商業(yè)化產(chǎn)品，在2020年柴油機(jī)本體熱效率突破50.23%、今年1月突破51.09%的基礎(chǔ)上，再一次創(chuàng)造了全球新紀(jì)錄。廣發(fā)證券指出，濰柴在發(fā)動(dòng)機(jī)這一核心零部件上屢次取得技術(shù)突破，不僅體現(xiàn)出一流的技術(shù)水平，亦對(duì)公司整車提高技術(shù)水平和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有正面貢獻(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度，濰柴動(dòng)力的重卡發(fā)動(dòng)機(jī)裝機(jī)率超35%，較去年同期進(jìn)一步提升6個(gè)百分點(diǎn)。其中，濰柴的500馬力以上高端重卡發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品在市占率提升上面成績(jī)更加顯著。根據(jù)公司公告披露來(lái)看，今年1-10月份公司在這一市場(chǎng)的份額實(shí)現(xiàn)了翻番增長(zhǎng)。

強(qiáng)大的技術(shù)與產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)也同樣反映在濰柴的出口業(yè)務(wù)上，前三季度發(fā)動(dòng)機(jī)出口銷量同比增長(zhǎng)超 40%，重卡整車出口銷量同比增長(zhǎng) 77%；第三季度，發(fā)動(dòng)機(jī)、重卡整車出口銷量分別同比增長(zhǎng) 60%、125%。顯然出口業(yè)務(wù)對(duì)公司銷量增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)速度在逐步擴(kuò)大，大缸徑高端發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品同樣如此，前三季度公司大缸徑高端發(fā)動(dòng)機(jī)海外市場(chǎng)銷量占比約47%；第三季度，大缸徑高端發(fā)動(dòng)機(jī)海外市場(chǎng)銷量占比約 50%。大缸徑發(fā)動(dòng)機(jī)海外市場(chǎng)的良好表現(xiàn)，也再次驗(yàn)證了濰柴的技術(shù)與產(chǎn)品實(shí)力，高端產(chǎn)品可以得到國(guó)內(nèi)外客戶的一致認(rèn)可。

屬于新業(yè)務(wù)的農(nóng)業(yè)裝備領(lǐng)域，根據(jù)相關(guān)公開(kāi)信息，前三季度的凈利潤(rùn)已超8億元，超去年全年凈利潤(rùn)，展現(xiàn)了濰柴農(nóng)業(yè)裝備領(lǐng)域良好的經(jīng)營(yíng)成績(jī)。據(jù)悉，10月底濰柴雷沃智慧農(nóng)業(yè)與北大荒農(nóng)墾集團(tuán)合作，將進(jìn)一步加碼大馬力拖拉機(jī)、大喂入量收獲機(jī)及其他高端智能農(nóng)業(yè)裝備，因此可以對(duì)濰柴的農(nóng)業(yè)裝備業(yè)務(wù)繼續(xù)增長(zhǎng)保有樂(lè)觀預(yù)期。

聚焦濰柴的智能物流業(yè)務(wù)，受訂單周期及歐美高通脹帶來(lái)的供應(yīng)鏈壓力影響，凱傲集團(tuán)今年三季度出現(xiàn)虧損近1億歐元，但筆者認(rèn)為該虧損僅是階段性結(jié)果，濰柴智能物流業(yè)績(jī)回暖的信號(hào)已經(jīng)出現(xiàn)。

其一，在美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)高強(qiáng)度加息影響下，帶動(dòng)海外主要國(guó)家央行進(jìn)入一輪快速加息節(jié)奏，目前美聯(lián)儲(chǔ)加息已經(jīng)接近尾聲，而加息傳導(dǎo)至通脹消退的效果已有初步信號(hào)，根據(jù)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)分析，2023年末美國(guó)核心CPI有望回落至3％，CPI回落至2.8％，因此預(yù)計(jì)海外CPI進(jìn)入下降通道后，將緩解海外供應(yīng)鏈壓力，利好凱傲集團(tuán)的業(yè)績(jī)回暖。

其二，凱傲集團(tuán)目前正在加大降低成本及優(yōu)化項(xiàng)目管理流程的力度，并致力于建設(shè)加強(qiáng)零配件供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)，實(shí)施敏捷的價(jià)格調(diào)整策略，以求通過(guò)內(nèi)部管理的改革，提升凱傲集團(tuán)經(jīng)營(yíng)的抗風(fēng)險(xiǎn)性和針對(duì)性地提升利潤(rùn)水平。

以價(jià)格調(diào)整策略為例，其包括在所有項(xiàng)目合同中添加價(jià)格調(diào)整條款，對(duì)如何制定報(bào)價(jià)進(jìn)行優(yōu)化，進(jìn)一步改善項(xiàng)目初始的解決方案設(shè)計(jì)、并且更加注重整個(gè)產(chǎn)品組合的風(fēng)險(xiǎn)管理。筆者認(rèn)為，該策略對(duì)于優(yōu)化凱傲集團(tuán)的利潤(rùn)水平十分具有針對(duì)性，也十分必要，尤其在全球宏觀經(jīng)濟(jì)高度波動(dòng)的環(huán)境下。原因是，相較于一般固定價(jià)格的合同，受限于訂單簽訂與履約的時(shí)間錯(cuò)配，履約時(shí)的實(shí)際成本很可能不能真實(shí)反應(yīng)簽約訂單時(shí)的預(yù)估價(jià)格情況，在高通脹情形下更加加劇了這一差距，采用價(jià)格調(diào)整策略后，凱傲集團(tuán)便可更好地解決這一矛盾。

故綜合上面兩點(diǎn)，筆者認(rèn)為，濰柴的智能物流業(yè)績(jī)面臨較大的恢復(fù)彈性。西南證券也表示，凱傲集團(tuán)短期的業(yè)績(jī)承壓并不影響濰柴智能物流業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期價(jià)值成長(zhǎng)，看好凱傲+德馬泰克的供應(yīng)鏈整體解決方案有望助力濰柴智能物流業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。

疊加重卡行業(yè)整體需求復(fù)蘇的樂(lè)觀預(yù)期，重卡行業(yè)的估值中樞有望上移。筆者認(rèn)為，濰柴在重卡領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)或許能成功兌現(xiàn)更大商業(yè)價(jià)值，多元化的業(yè)務(wù)布局也利好公司形成多樣的創(chuàng)收渠道，使得濰柴的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更具確定性和增長(zhǎng)潛力，從而實(shí)現(xiàn)估值與業(yè)績(jī)雙重增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。在大行紛紛上調(diào)投資評(píng)級(jí)，股價(jià)量?jī)r(jià)齊升的背景下，建議投資者持續(xù)關(guān)注濰柴動(dòng)力這一優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

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