華菱重卡銷量從2012年4季度開始企穩(wěn)回升。2012年重卡行業(yè)累計銷量63.3萬輛,同比下滑28%,行業(yè)持續(xù)低迷。公司主要產(chǎn)品是重卡和混凝土攪拌車,銷量大幅下滑。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)統(tǒng)計,2012年華菱累計銷售重卡1.5萬輛,同比減少41.35%。值得關(guān)注的是華菱重卡在2012年4季度單季共銷售重卡3387輛,同比僅下滑3.09%,銷量已經(jīng)企穩(wěn)。2013年1季度華菱累計銷售重卡5386輛,同比增長20.6%,重卡業(yè)務(wù)正在好轉(zhuǎn),公司銷量增速明顯快于行業(yè)平均水平。

華菱重卡

2012年4季度毛利率水平快速提升。2012年公司綜合毛利率為13.16%,同比下降3.43個百分點。公司2012年4季度單季的毛利率水平快速提升至16.96%,環(huán)比大幅提升9.4個百分點,同比提升4.9個百分點。銷量企穩(wěn)的背景下,公司的毛利率水平快速回升。

業(yè)績補償將生效,或?qū)⒃龊?012年EPS0.35元。2011年7月公司與華菱汽車資產(chǎn)重組時有業(yè)績補償協(xié)議,規(guī)定2012年華菱汽車的業(yè)績達到2.37億元,因此差額1.41億元將于2013年6月30日之前由當時的承諾方以現(xiàn)金方式補足,或?qū)⒃龊?012年EPS0.35元。

維持對公司的“增持”評級。我們預(yù)計公司2013-2015年的全面攤薄EPS分別為0.66元、0.83元和0.89元,按照4月25日收盤價計算2013-2015年動態(tài)市盈率分別為12倍、9倍和9倍。長期來看水泥散裝率的提升將加速混凝土機械增長,重卡發(fā)動機項目將提升公司產(chǎn)品的競爭力和盈利能力。由于重卡行業(yè)正在復(fù)蘇,考慮公司較大的業(yè)績彈性和補償協(xié)議對2013年華菱汽車的業(yè)績保障,我們給予公司2013年15倍PE,對應(yīng)目標價9.9元,維持對公司“增持”的評級。

風險提示:

1)專用車領(lǐng)域競爭加劇的風險;

2)重卡需求不及預(yù)期的風險。